空頭市場的保命之道
投資世界的獨特用語，有時叫人看得眼花撩亂。舉例來說，某種投資表現特別好的一段期間，叫做「多頭市場」（bull markets；或譯為牛市）。叫人比較不愉快的，則是某種投資表現差勁的一段時期，稱做「空頭市場」（bear markets；或譯為熊市）。
如果我們知道熊何時咆哮，或者哪些投資能夠「熊掌餘生」，那就好辦了。但因為每一次股市下跌，都有它本身的新花樣，所以昨天的空頭市場英雄，可能沒辦法同樣毫髮無損地逃過下一次的市場頹勢。此外，即使確保投資組合價值不減的方法說起來簡單，做起來也不見得高明。
空頭市場也有表現不錯的投資
過去二十年，道瓊工業股價指數（Dow Jones Industrial Average）有幾次跌掉20%。這個意思是說，如果你在跌勢開始之前投資100美元，最後會只剩下80美元的價值。每一次的空頭市場攻勢都不同，但有一些共同的主題。比方說，科技股基金和天然資源股基金一再遭到重創。另一方面，收益取向的公用事業和高投資等級的債券基金通常能夠逃過重擊。
其他每一樣事情，就不是那麼肯定。小型股基金可能在某一次的空頭市場中，展現相當強的抗跌性，卻在下一次的空頭市場不支而倒。垃圾債券基金也是難以捉摸，通常在空頭市場展開之初上漲，但卻於1990年經濟剛轉弱時崩跌，而2000年到2002年因為能源、有線電視和電信業紛傳信用評等降低和無力履行債務，再次重挫。黃金好壞難料：度過1970年代末空頭市場的人，相信黃金基金適合長期持有，卻在1980年代初被燒傷，而貴重金屬基金不敵空頭攻勢慘跌30%。但是近年來，擔心通貨膨脹和地緣政治不安的投資人，把黃金當做避風港。進入新世紀之後，小心謹慎的投資人更是大舉湧進貴重金屬。
三種不同的空頭市場
許多不同的原因可能觸發空頭市場展開，但是原因通常和經濟有關。下面說明三種常見的空頭市場成因，以及每一種空頭市場中，表現通常最好的投資種類。
經濟衰退
2000年初，美國經濟陷入衰退。科技泡沫開始洩氣。股價崩跌，投機性的科技公司和網際網路企業再也沒辦法用價格高昂的股票，做為收購其他企業的貨幣。另外，由於企業花了大把鈔票，解決Y2K千禧蟲的問題，並將基礎設施升級，以求趕上身手更為矯健的新興企業，因而緊縮預算，導致企業支出戛然而止，而企業支出是許多新經濟公司的成長命脈。
雖然通貨膨脹仍然受到控制，消費者也繼續支出（因為利率接近歷史新低點，掀起一波借新還舊熱潮），經濟還是趨於萎縮。
產銷便宜產品或生活必需品（如食品、飲料、菸草、醫療保健產品）的公司，在經濟衰退的環境中表現相當好。其他股票，例如汽車製造商、鋼鐵廠商、造紙業者，對景氣循環非常敏感──所以它們被稱做循環股（cyclicals）。這些股票經常被收進價值型基金。經濟轉差的時候，高收益率（或垃圾）債券基金的風險也很高。
通貨膨脹率急速攀高
從1960年代到1980年代，許多投資人視通貨膨脹為必然的現象。連普通股也無法保護投資人，不受1970年代末的物價上漲打擊。正常情況下，大型公司的股票提供的長期年報酬率會超過通貨膨脹率，但在物價飛漲的1970年代，連這些股票的報酬也趕不上國庫券。
這麼一來，1970年代，投資人爭相湧進不動產、藝術品和黃金等有形資產。貴重金屬基金從1977年到1980年，連續四年寫下正報酬率，此後不曾再締造同樣的紀錄。今天，不動產基金是最熱門的通貨膨脹保值工具，但是也有其他的選擇存在。例如，通貨膨脹連動政府公債除了具有通貨膨脹保值的作用，也提供收益。
其他每一樣東西，包括和不動產等實體資產搭不上邊的一般債券與股票，在通貨膨脹率快速上升的期間，表現往往落後。
通貨緊縮
1997年底，東南亞經濟體爆發金融危機之後，通貨緊縮（deflation）成了美國每天提心吊膽，害怕的經濟現象。自命權威之士說，亞洲廉價進口貨大量湧入，會迫使美國企業降低售價，導致美國的消費者物價指數（Consumer Price Index）全面下滑──也就是通貨緊縮。這種情況自1930年代經濟大蕭條以來不曾發生過；當時整體物價每年的跌幅高達10%。由於種種原因，通貨緊縮使得企業的盈餘比較難以成長，股價因而下滑。
這種環境中，中長期債券基金的抗跌性相對比較強，因為處於這種經濟中，它們支付的利息價值更高。如果物價每年下跌2%，6%的利息購買力更強。至於股票，投資人可以找股利優渥的股票，或者持有這些股票的基金。
哪些投資工具會受到傷害？通貨膨脹連動債券、不配發股利的股票、黃金或不動產等實體資產，在通貨緊縮的環境中，表現很差。務請記住：通貨緊縮的意思是指有形資產的價格下跌。
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